VENTURE CAPITAL

Charakterystyka

Inwestycje typu venture capital to inwestycje w dynamiczne podmioty na wczesnym stadium rozwoju, poszukujące źródeł finansowania na dalszy dynamiczny rozwój. Brak obszernego track rekord, podobnie jak w przypadku inwestycji typu seed capital nie oznacza braku doświadczenia w prowadzonej działalności. Stadium rozwoju podmiotu skutkuje tu podwyższonym ryzkiem inwestycyjnym, a co za tym idzie wysoką oczekiwaną stopą zwrotu z inwestycji, jakiej wymagał będzie potencjalny inwestor. Potencjalny inwestor przy rozpatrywaniu inwestycji typu venture capital opiera się na trzech zasadniczych przesłankach. Podstawową przesłanką inwestycyjną jest tu potencjał wzrostu danego podmiotu w okresie najbliższych lat. Potencjał ten rozumiany jest zarówno, jako potencjał rynku docelowego dla danego podmiotu w rozumieniu zakresowym oraz terytorialnym, jak również wewnętrzny potencjał danego podmiotu. Oznacza to, iż podmiot poszukujący finansowania typu venture capital powinien odznaczać się działaniem na wysoce dynamicznym rynku, który generuje stale rosnący popyt wynikający z czynników o charakterze fundamentalnym. Przykładowymi sektorami, o jakich tutaj mowa są np. sektor biotechnologiczny, sektor IT, a także sektor high-tech oraz inne sektory odznaczające się wysoką dynamiką i dobrymi perspektywami rozwoju. Od strony wewnętrznej podmioty te powinny z kolei odznaczać się wysokim stopniem innowacji w aspekcie produktowym oraz w aspekcie modelu biznesowego. Oznacza to, iż produkty lub usługi oferowane przez dany podmiot powinny charakteryzować się wysokim stopniem odróżnienia od obecnie dostępnych na rynku usług lub produktów, a jednocześnie powinna występować silna bariera uniemożliwiająca skopiowanie opracowanego modelu biznesowego lub asortymentu oferowanego przez podmiot. Opisywana innowacyjność asortymentu oraz stopień odróżnienia od dostępnych na rynku ofert może objawiać się w wielu aspektach, takich jak: innowacyjność samego produktu, innowacyjne podejście do kanałów dystrybucji czy też w aspekcie warunków transakcyjnych. Barierami ochronnymi z kolei mogą w tym przypadku być bariery prawne takie jak prawo patentowe, czy też bariery wynikające ze specyfiki oraz stopnia złożoności know how będącego w posiadaniu spółki, a także przewaga kosztowa lub inny rodzaj przewagi wynikający z efektów skali. Ponadto w przypadku inwestycji typu venture capital istotną kwestią jest również potencjał do konsolidacji rynku oraz uzyskanie w ten sposób istotnych przewag konkurencyjnych i efektów synergii. Silne equity story oraz przewagi konkurencyjne, jakimi dysponuje dany podmiot są tu jak i w przypadku pozostałych metod pozyskiwania finansowania typu equity, podstawowymi czynnikami decydującymi o możliwości pozyskania finansowania. Kwoty finansowania w opisywanym przypadku przeznaczone są głównie na pokrycie wydatków związanych z dynamicznym wzrostem rozwoju przedsiębiorstwa rozumianym, jako wzrost mocy produkcyjnych oraz poziomów generowanych przychodów, jak również na rozbudowę kanałów dystrybucyjnych i infrastrukturę. Ponadto finansowanie tego typu stosowane jest często do przeprowadzenia pojedynczych akwizycji. Podmiotami udzielającymi finansowania typu venture capital są wyspecjalizowane fundusze inwestujące w spółki kapitałowe rokujące ponad przeciętne szanse na uzyskanie wysokich stóp zwrotu w perspektywie średnioterminowej. W przypadku funduszy venture capital dostarczanie kapitału nakierowane jest na gwałtowny wzrost skali działalności.

Pozyskiwanie finansowania: Ścieżka pozyskania finansowania

Proces pozyskania finansowania typu venture capital jest procesem negocjacji pomiędzy potencjalnymi inwestorami, a podmiotem starającym się uzyskać finansowanie. Negocjacje te mają na celu określenie struktury, poziomu oraz warunków finansowania, a także kosztu tego finansowania interpretowanego po stronie finansowania typu equity jako stopień oddanych praw korporacyjnych i korzyści finansowych, a po stronie części hybrydowej (jeżeli występuje) jako koszty finansowe oraz koszty wynikające z ewentualnego equity kickera składającego się na strukturę finansowania hybrydowego.

Na główne etapy procesu pozyskania finansowania typu venture capital składają się:

Opracowanie koncepcji i dokumentacji

• Opracowanie całościowej koncepcji rozwoju przedsięwzięcia
(Na etap ten składają się opracowanie całościowego modelu biznesowego zawierającego strukturę organizacyjną, analizę produktów, analizę kanałów oraz metod dystrybucji, analizę metod oraz kosztu produkcji, opis rynku docelowego oraz potencjalnych odbiorców, a także opracowanie analizy SWOT i budowa equity story, opracowanie szczegółowego modelu finansowego zawierającego wstępna wycenę spółki, szczegółowego planu inwestycyjnego, budżetów szczegółowych.)

• Opracowanie dokumentów informacyjnych
(Na dokumenty te składają się opracowanie modelu finansowego dla u użytkowników zewnętrznych, opracowanie biznes planu, a także opracowanie Teasera.)

Opracowanie długiej listy potencjalnych inwestorów

• Podpisanie NDA oraz wysłanie Teasera
(Na etap ten składa się opracowanie wstępnej wersji umowy o zachowaniu poufności oraz jej negocjacje z potencjalnymi inwestorami z długiej listy, a także po zakończeniu powyższych negocjacji wysłanie do tej grupy inwestorów Teasera zawierającego podstawowe informacje o podmiocie oraz planach rozwojowych.)

• Uzyskanie informacji zwrotnej
(Etap ten ma na celu uzyskanie informacji od strony potencjalnych podmiotów udzielających finansowania o ich stopniu zainteresowania uczestnictwem w dalszych etapach procesu.)

Opracowanie krótkiej listy potencjalnych inwestorów

• Przekazanie szerokiej dokumentacji informacyjnej
(Na etapie tym do podmiotów zainteresowanych dalszym uczestnictwem w procesie wysyłane są uprzednio przygotowane dokumenty w szczególności biznes plan oraz model finansowy dla użytkowników zewnętrznych.)

• Wpuszczenie podmiotów na due diligence - badanie spółki
(Na etapie tym uzgadniany jest zakres oraz forma badania podmiotu przez potencjalnych inwestorów, a także przeprowadzane jest badanie due diligence oraz wysłane są dodatkowe dokumenty, na które zostanie zgłoszone zapotrzebowanie (etap ten może odbywać się na zasadzie virtual data room lub bezpośrednio w spółce).)

Określenie stopnia zainteresowania potencjalnych inwestorów i negocjacje

• Uzyskanie informacji zwrotnej od potencjalnych inwestorów
(Na etapie tym pozyskiwane są informacje o stopniu zainteresowania inwestorów oraz wstępne oferty zawierające główne parametry merytoryczne.)

• Wybór preferowanych inwestorów do negocjacji
(Na podstawie informacji uzyskanych od potencjalnych inwestorów oraz wstępnych ofert wybierany jest podmiot lub niewielka grupa podmiotów do przeprowadzenia negocjacji szczegółowych i projektów umów inwestycyjnych.)

• Rozpoczęcie negocjacji głównych parametrów merytorycznych
(Na etapie tym przeprowadzane są negocjacje głównych parametrów merytorycznych.)

Wybór podmiotu do pełnych negocjacji i finalizacja transakcji

• Wybór preferowanego podmiotu
(Na etapie tym dokonywany jest ostateczny wybór podmiotu inwestycyjnego.)

• Negocjacje doprecyzowujące i kwestii technicznych
(Na etapie tym dokonywane są pełne negocjacje wszystkich postanowień oraz zapisów umownych, a także następuje opracowanie ostatecznej wersji umowy inwestycyjnej.)

• Podpisanie umowy inwestycyjnej

Pozyskiwanie finansowania: Charakterystyka pozyskanego finansowania

Umiarkowanie wczesne stadium przedsięwzięcia wiąże się z posiadaniem przez potencjalnych inwestorów długiego horyzontu inwestycyjnego, który umożliwiał będzie pełne wykorzystanie potencjału wzrostu inwestycji przed dokonaniem uprzednio zaplanowanego wyjścia z niej. W przypadku inwestycji venture capital horyzont ten zazwyczaj przekracza 4 lata i jest ściśle uzależniony od etapu rozwoju, na jakim dokonana została inwestycja oraz specyfiki danego przedsięwzięcia. Mając na uwadze etapowość oraz periodyzację finansowania niezbędnego do skutecznego rozwoju spółki, a także opłacalnego wyjścia z inwestycji tego typu, inwestorzy w swoim horyzoncie inwestycyjnym zakładają również w trakcie trwania inwestycji dostarczenie kolejnych transz finansowania, które jednak uzależnione są od rozwoju spółki oraz efektów dokonanych wcześniej inwestycji. Wysoki stopień ryzyka powiązany z tego typu inwestycjami implikuje wysoki oczekiwany poziom stopy zwrotu. Średnia oczekiwana stopa zwrotu rocznie z tego typu inwestycji przekracza zazwyczaj 30%. Wynika to po części zarówno z wysokiego odsetka przedsięwzięć, w których nie udało się uzyskać zakładanego uprzednio efektu inwestycji, jak i z niskiej płynności inwestycji oraz długiego horyzontu inwestycyjnego.

Pozyskiwanie finansowania: Koszty pozyskania finansowania

Pozyskaniu finansowania typu venture capital z racji skomplikowania samego procesu oraz wielkości podmiotu, który pozyskuje finansowanie, a także przewagi negocjacyjnej jaką zwykle dysponuje fundusz w stosunku do biorcy finansowania często związane jest z angażowaniem doradcy finansowego po stronie podmiotu, który pragnie pozyskać finansowanie w celu maksymalizacji korzyści wynikających z zapisów umowy inwestycyjnej. Zadaniem doradcy jest tu zarówno ustrukturyzowanie, jak i przeprowadzenie procesu pozyskania kapitału oraz wspieranie spółki podczas całego procesu. Z tego też powodu zwykle koszty po stronie podmiotu pozyskującego kapitał mogą uwzględniać wynagrodzenie doradcy, pełniącego funkcję pośrednika pomiędzy spółką oraz potencjalnymi inwestorami. Dodatkową grupą kosztów, jakie spółka musi pokryć są koszty przeprowadzenia analizy biznesowej we współpracy z doradcą finansowym oraz przygotowania materiałów mających umożliwić doradcy zapoznanie się ze spółką oraz analizę jej potencjału oraz mocnych i słabych stron. Koszty te wynikają bezpośrednio z nakładu dodatkowej pracy niezwiązanej z działalnością operacyjną, jaką muszą wykonać pracownicy spółki. Zwykle także spółka musi ponieść na późniejszym etapie procesu koszty prawne związane ze sporządzaniem standardowych oświadczeń, a także negocjacją umowy inwestycyjnej, które to usługi pod kątem prawnym zwykle nie są uwzględnione w ofercie doradcy finansowego. Koszty te, co do zasady obciążają spółkę, choć w niektórych przypadkach zdarza się, że są one pokrywane bezpośrednio przez udziałowców. Finansowanie typu venture capital opiera się głównie na finansowaniu typu equity i jest to związane z polityką inwestycyjną tych funduszy, a także w dużym stopniu wynika z poziomu zdolności kredytowych spółki oraz ryzyka, jakie jest związane z inwestycjami w podmioty na wczesnym stadium rozwoju. Głównym kosztem po stronie udziałowców podmiotu pozyskującego finansowanie jest w tym przypadku rozwodnienie i oddanie znaczącego udziału w spółce w ręce funduszu venture capital udzielającego finansowania. W niektórych sytuacjach ma również miejsce oddanie większościowego pakietu w ręce funduszu, oraz pozostanie założycieli spółki w strukturze akcjonariatu z mniejszościowych pakietem, którego wielkość będzie jednak zapewniała ich zaangażowanie w sprawy spółki. W takich przypadkach niezbędne jest również zazwyczaj zagwarantowanie pozostania kadry zarządzającej w spółce, przy uwzględnieniu zmian postulowanych przez fundusz. Pozostanie dotychczasowych udziałowców w spółce jest tutaj niezwykle istotną kwestią dla funduszu, który jeżeli nie zamierza dążyć do konsolidacji podmiotu z innym podmiotem z portfela inwestycyjnego będzie oczekiwał zaangażowania dotychczasowych udziałowców i zarządu w działalność operacyjną spółki. Z finansowaniem typu equity wiąże się również dywidenda. Koszt ten w przypadku tego typu finansowania zależny między innymi od zapisów umowy inwestycyjnej, która może przewidywać przeznaczanie całego wypracowanego przez podmiot zysku na inwestycje w dalszy rozwój spółki. Możliwe jest również zawarcie paragrafów uzależniających wypłatę dywidendy od zgody funduszu. Przy czym sytuacja, w której cały zysk jest przeznaczany na rozwój spółki jest znacznie bardziej powszechna niż wypłata dywidendy.

Pozyskiwanie finansowania: Czas pozyskania finansowania

Rysunek: Przykładowy harmonogram ogólny pozyskiwania finansowania typu Venture Capital


Powyższy harmonogram przedstawia ogólny przebieg procesu pozyskania finansowania typu venture capital oraz główne etapy tego procesu.

Proces pozyskania finansowania od funduszu jest wieloetapowy i zależy od wielu czynników. Do najważniejszych czynników decydujących o długości całego procesu oraz przebiegu jego poszczególnych składowych należy specyfika spółki oraz poziom znajomości danego rynku przez przedstawicieli funduszu. Istotnymi czynnikami decydującymi o harmonogramie są również: stopień uprzedniego przygotowania spółki w kwestii opracowania analizy biznesowej i projekcji związanych z przedsięwzięciem oraz jej zdolność do szybkiej i efektywnej współpracy z doradcą finansowym. Do decydujących aspektów w tym względzie należy zaliczyć rodzaj posiadanych przez spółkę systemów zarządczych i rachunkowych oraz jakość posiadanych przez spółkę materiałów analitycznych i informacyjnych, a także doświadczenie kadry w przygotowywaniu odpowiednich zestawień analitycznych. W sytuacji, gdy spółka wykazuje wysoki stopień przygotowania w zakresie analizy biznesowo finansowej przedsięwzięcia pojawia się możliwość znacznego skrócenia czasu niezbędnego na zebranie przez doradcę informacji o spółce oraz przygotowanie odpowiednich dokumentów informacyjnych. Mało elastycznym elementem w aspekcie harmonogramu jest natomiast czas niezbędny na podjęcie decyzji przez fundusz. Okres ten jest ściśle uzależniony od znajomości danego rynku przez przedstawicieli funduszy oraz wewnętrzne uregulowania procesu decyzyjnego w funduszu, który jest ponadto wysoce zależne od tego czy fundusz jest samodzielnym podmiotem, czy częścią większej grupy. Uwzględniając powyższe kwestie należy stwierdzić, iż okres niezbędny na przeprowadzenie tego typu transakcji to od 3 do 5 miesięcy w zależności od specyfiki danego projektu. Uzyskanie wstępnej informacji o zainteresowaniu inwestorów transakcją jest natomiast możliwe po około 1-2 miesięcy.

Wpływ na decyzje strategiczne

W przypadku pozyskiwania finansowania od funduszu kapitałowego należy mieć na uwadze, że specyfiką tego typu funduszy jest wywieranie znacznego wpływu na decyzje strategiczne zapadające w podmiocie. Sytuacja ta wynika po części z konieczności ochrony interesów inwestora i dbania o właściwy z jego punktu widzenia kierunek rozwoju spółki, dający możliwość uzyskania założonych stóp zwrotu na zainwestowanym kapitale. Ważną kwestią jest również ukierunkowanie rozwoju spółki na ścieżkę, która umożliwiała będzie realizację założonej podczas wejścia w inwestycję drogi realizacji zysku i zamknięcia inwestycji. Ma to zwykle swoje usankcjonowanie w podpisanej umowie inwestycyjnej, która zazwyczaj szczegółowo odnosi się do wariantów wyjścia z inwestycji, do których obie strony transakcji mają dążyć w okresie obowiązywania umowy. Jako typowe ścieżki wyjścia z inwestycji należy tu wymienić sprzedaż podmiotu do inwestora strategicznego lub finansowego oraz upublicznienie spółki.

Wpływ na decyzje operacyjne

W aspekcie tym powszechne jest zastrzeganie przez fundusz prawa do zatwierdzania głównych decyzji operacyjnych oraz nadzorowania budżetowanego planu i na podstawie ich wykonania dokonywania niezbędnych zmian kadrowych i strategicznych. Zatwierdzanie głównych decyzji operacyjnych ma zwykle formę konieczności wyrażania zgody na rozporządzanie znaczącymi składnikami majątku spółki oraz na decyzje operacyjne, z których zobowiązania lub należności dla spółki przekraczają określona kwotę lub procent kapitałów. Inwestorzy nadzorują stopień wykonania budżetów dla głównych okresów śródrocznych oraz okresu rocznego, dynamikę marż i innych głównych wskaźników ukazujących zmiany zachodzące w podmiocie. Dzieje się to zwykle za pośrednictwem wprowadzonych do organów nadzorujących przedstawicieli funduszu, których zgoda na określone działania jest wymagana do skuteczności opisanych w umowie inwestycyjnej działań.

Wpływ na strukturę organizacyjną

W przypadku inwestycji typu venture capital fundusze często zastrzegają sobie prawo do wprowadzania zmian kadrowych w spółce oraz zazwyczaj wprowadzają przedstawicieli do organów nadzorczych. Sytuacja taka ma zagwarantować funduszowi, iż zarząd podmiotu będzie w stanie sprawnie współpracować z przedstawicielami funduszu oraz realizować nową strategię spółki nakierowaną na dynamiczny wzrost skali działalności.

Wsparcie merytoryczne i wzrost standardów biznesowych

W przypadku pozyskania inwestora w postaci funduszu venture capital istotnym elementem jest poziom wsparcia merytorycznego jakiego podmiot może się spodziewać ze strony inwestora. W przypadku funduszu venture capital możemy mówić o szerokim wsparciu na gruncie strategii finansowej i modelu biznesowego spółki. Rzadziej w tym przypadku zdarza się natomiast wsparcie na poziomie działań operacyjnych związanych z działaniem na określonym rynku. Wsparcie jakiego może się spodziewać podmiot od inwestora, związane jest głównie z realizacją założonej ścieżki rozwoju, która zwykle odnosi się do dynamicznego wzrostu skali działalności oraz budowy bardziej skomplikowanych struktur i projektowaniem procesów wewnątrz organizacji na bazie doświadczeń przedstawicieli inwestora zaimplementowanych na potrzeby specyfiki danego podmiotu. Wsparcie to również odnosi się do realizacji ustalonej ścieżki wyjścia z inwestycji przez inwestora, do której dążyć ma cała organizacja i jej udziałowcy. Inwestor finansowy i współpraca z nim na polu kreowania strategii podmiotu i nadzorowania realizacji planów wymusza również zwykle wzrost standardów biznesowych związany z koniecznością raportowania na potrzeby funduszu, a także z koniecznością zwiększenia zakresu danych analitycznych dostępnych dla organów nadzorczych. Ma to swoje odzwierciedlenie w poziomie danych jakie są dostępne podczas podejmowania decyzji przez zarząd. Zwykle pozwala to zarządowi lepiej ocenić i przeanalizować procesy zachodzące w spółce, co wpływa pozytywnie na trafność podejmowanych decyzji operacyjnych i strategicznych. Pozytywnie na trafność przeprowadzanych analiz wpływa również doświadczenie wniesione do organizacji przez inwestorów. Należy zatem stwierdzić, że wsparcie merytoryczne udzielone przez fundusz jest w przypadku finansowania typu venture capital jedną z głównych przesłanek, obok ryzyka inwestycyjnego i czasu trwania inwestycji, uzasadniających koszt finansowania jakiego wymagał będzie inwestor finansowy. Wsparcie to odgrywa również niebagatelną rolę w aspekcie ewaluacji podmiotu i jego postrzegania przez inwestorów i rynek.

Rozwój kontaktów biznesowych i wzrost zaufania do podmiotu

Obecność funduszu venture capital w strukturze akcjonariatu znacząco wpływa na odbiór podmiotu przez jego otoczenie rynkowe oraz pracowników. Wynika to ze specyfiki podmiotów w jakie inwestują powyższe fundusze. Tak więc zainteresowanie funduszu danym podmiotem daje wyraźny sygnał, że podmiot ten rokuje ponad przeciętne szanse rozwoju. Wpływa to znacząco na wzrost zaufania do podmiotu przez jego otoczenie zewnętrzne i wewnętrzne. Ponadto podniesienie kapitału własnego również wpływa na odbiór podmiotu przez otoczenie spółki. Następuje z jednej strony polepszenie wizerunku u kontrahentów, co skutkuje wzrostem zaufania po stronie dostawców, mogącym spowodować zarówno polepszenie warunków kontraktacyjnych jak również możliwość nawiązania współpracy z dotychczas niedostępnymi podmiotami. Następuje także zmiana odbioru spółki po stronie jej odbiorców, co zwykle owocuje zwiększeniem portfela zamówień, a także ułatwia dotarcie do nowych grup odbiorców. Dotarcie do nowych odbiorców jest również związane z rozwojem kontaktów biznesowych jaki następuje za sprawą funduszu venture capital. Kolejną kwestią pozytywnie wpływającą na podmiot oraz jego potencjał rozwojowy jest polepszenie relacji z dostarczycielami finansowania dłużnego, dla których znacząco spada ryzyko finansowania podmiotu, co wynika z wyższego poziomu kapitałów w spółce. Wpływa to nie tylko na ilość dostępnego dla podmiotu kapitału, ale także na koszty pozyskanego kapitału. Wewnątrz organizacji zmiana wizerunkowa wpływa natomiast na odbiór podmiotu przez pracowników, co skutkuje większą motywacją i możliwością przyciągnięcia do siebie bardziej wykwalifikowanej kadry wyższego szczebla, co również przekłada się na potencjał podmiotu i jego wyniki finansowe. Do istotnych kwestii należy również często pojawiająca się możliwość kooperacji ze spółkami portfelowymi znajdującymi się w posiadaniu funduszu udzielającego finansowania. Kooperacja ta w przypadku finansowania typu venture capital odgrywa istotne rolę, która w przypadku pojawienia się możliwości konsolidacji podmiotów może znacząco wpłynąć na poziom wyceny spółki. Z tego też punktu widzenia pozyskanie kapitału od funduszy stwarza szerokie możliwości zwiększenia wartości podmiotu wynikające z czynników o charakterze jakościowym oraz z rozwoju kontaktów biznesowych.

Wpływy finansowe i koszty pozyskanego finansowania

Dopływ finansowania typu equity od funduszu venture capital, zazwyczaj nie wiąże się z koniecznością zwrotu pozyskanego kapitału, który przybiera formę podwyższenia kapitału zakładowego. Koszt tego kapitału na potrzeby metodologii stosowanych na rynku kapitałowym obliczany jest na podstawie modelu CAMP i jest to koszt alternatywnych możliwości zainwestowania powyższego kapitału. Z perspektywy poziomu wyceny danej spółki finansowanie equity zwykle podnosi wartość WACC, gdyż zazwyczaj jest ono droższe od finansowania dłużnego. Brak jest także w jego przypadku korzyści podatkowych wynikających z tzw. tarczy podatkowej. Następuje jednak również pozytywna zmiana na poziomie kosztu kapitału dłużnego. Wypadkowa tych oddziaływań jest zwykle niekorzystna dla poziomu wyceny spółki. Jednak w przypadku podmiotów we wczesnym stadium rozwoju korzyści związane ze spadkiem postrzeganego poziomu ryzyka jakie jest związane z danym podmiotem mogą być znacząco wyższe niż w przypadku spółek dojrzałych, co w dużym stopniu może zniwelować niekorzystne zmiany w strukturze finansowania. Na poziom rozporządzalnych środków finansowych jakimi dysponuje podmiot wpływa potencjalna dywidenda, która jest związana ze specyfiką instrumentu jakim jest akcja. Dywidenda ta zwykle jednak nie jest wypłacana, co wynika z wysokich potrzeb kapitałowych podmiotu we wczesnym stadium rozwoju. Zdarza się również, że fundusze venture udzielają finansowania o charakterze hybrydowym, w którym finansowanie typu equity jest połączone z finansowaniem dłużnym, które jednak często zawiera opcję konwertowania na udziały w podmiocie.

Efektywność wykorzystania pozyskanego finansowania

Efektywność wykorzystania finansowania w przypadku venture capital przez podmiot jest wypadkową trzech grup czynników, a mianowicie czynników zależnych od spółki, poziomu wsparcia i zaangażowania przedstawicieli inwestora, a także możliwości kooperacji ze spółkami portfelowymi inwestora. W przypadku tego typu funduszu za najważniejszą grupę czynników należy uznać zarówno czynniki wynikające z wewnętrznej specyfiki podmiotu pozyskującego finansowanie, w szczególności poziomu kompetencji i znajomości rynku przez kadrę zarządzającą tego podmiotu, jak również czynniki związane z poziomem udzielanego wsparcia przez przedstawicieli inwestora. Główny ciężar spoczywa tutaj na zarządzie, w którego gestii leży wprowadzenie nowej strategii wypracowanej wspólnie z funduszem w życie.